Článek
Komentář si také můžete poslechnout v audioverzi.
Američtí experti na finanční trhy v průměru očekávají růst indexu S&P 500 přibližně o 10 %, což odpovídá historickému průměru. Po dvou letech nadprůměrných zisků tedy očekává většina stratégů průměrný rok 2025. Cílové hodnoty indexu na konci roku 2025 se pohybují v rozpětí od 6 400 do 7 000 bodů. To znamená výnosy mezi asi +5 % a +15 %. Je to užší rozmezí, než co jsme viděli v předešlých letech (nyní panuje větší shoda), přičemž mnohé odhady se shlukují v intervalu 8-10% výnosu. Banky jsou tedy většinou optimistické a současné růstové prostředí má pokračovat, byť s náznaky zesilujících protivětrů.
Hlavní témata
Politická nejistota je momentálně v USA vysoká, znovuzvolený prezident Donald Trump avizoval agresivní změny obchodní politiky a regulace v podnikové sféře. Očekává se, že některé z těchto návrhů, jako jsou nová cla a zpřísnění imigrace, budou pro ekonomiku brzdou a mohou podnítit růst inflace. To obzvlášť vzhledem k tomu, že republikáni ovládli senát, sněmovnu reprezentantů a prezidentské křeslo. Další minimálně dva roky tak mají výraznou politickou moc a mohou prosadit i kontroverznější zákony. To zvyšuje nejistoty ohledně roku 2025. Odborníci ale zároveň zmiňují, že Trumpova někdy až extrémní rétorika může být vyjednávacím manévrem a že skutečná politika bude méně radikální, než kterou avizuje.
Očekává se, že americká ekonomika bude i nadále růst. S tím, jak se zpomaluje tvorba nových pracovních míst a normalizuje se rozvaha domácností, však růst již nemusí být tak silný jako v minulých letech. Tolerantní (holubičí) Federální rezervní systém (Fed) podporuje tento scénář, ale vzhledem k tomu, že inflace v USA přestala již několik měsíců klesat, lze očekávat pauzu ve snižování úrokových sazeb.
Ziskové marže mají růst. Společnosti ještě plně nepocítily účinky úsporných opatření, které přijaly v posledních letech za účelem zefektivnění provozu. Jednalo se tak například o strategické propouštění a přijímání zaměstnanců, změny politiky práce z domova a modernizace technologií. I mírný růst tržeb by se tak mohl promítnout do atraktivního zvýšení marží díky pozitivní provozní efektivitě. Nižší inflace by měla pomoci v oblasti nákladů, ale to se může měnit v závislosti na vývoji obchodní politiky.
Růst se má rozšířit. V posledních letech za silným růstem akciových trhů stály převážně ty největší americké technologické společnosti. To především díky tomu, že jejich růst tržeb a zisků silně překonával růst středně velkých a menších společností, které čelí tíze vysokých úrokových sazeb. Analytici v současné době očekávají, že zbytek indexu S&P 500 bude v roce 2025 tím hnacím motorem růstu. Nutno ale poznamenat, že to někteří čekali již v letošním roce a došlo k tomu jen v menší míře.
Valuace jsou vysoké. Většina stratégů uznává, že americké tituly jsou drahé, ačkoli jedním dechem dodávají, že vysoké ocenění nemusí nutně znamenat slabé výnosy v příštím roce. Pouze to má omezovat potenciál maximálního růstu. Růst akcií v roce 2025 bude podle nich méně záviset na expanzi valuací a více na růstu zisků.
Střípky z analýz
Goldman Sachs tvrdí, že rozhodné vítězství republikánů povede k vyšším clům, menší imigraci a lehce nižším daním. Ale i navzdory těmto významným změnám neočekáváme, že to mění trajektorii ekonomického nebo monetárně-politického vývoje.
Deutsche Bank předpovídá, že v roce 2025 bude ekonomický růst USA podpořen výraznou deregulací a podpůrnými finančními podmínkami. Po roce 2025 se ale začnou prosazovat negativní vlivy obchodních válek a utaženější monetární politiky. Na akciové trhy nyní působí řada odporujících si vlivů, ale růst pořád bude prioritou. Eskalace obchodních válek by byla nepříznivá pro akcie.
Bank of America očekává v letech 2025-2026 stabilní růst HDP, lehce zvýšenou míru inflace a základní úrokovou sazbu na úrovni kolem 4 %. Fed naposledy sníží sazby nyní v prosinci a pak až v březnu. Ekonomika prosperuje díky tomu, že rostou mzdy a produktivita v důsledku fiskálních stimulů. Domácnosti vykazují zdravé rozvahy. Oslabování trhu práce je ale rizikovým faktorem (Bank of America).
JPMorgan Chase predikuje jen lehké oslabení ekonomického růstu a trhu práce v roce 2025, inflace bude pomalu sestupovat ke 2 % a pokles úrokových sazeb Fedu se zastaví na úrovni asi 3,75 %.
Trumpova politika zpomalí růst HDP a podpoří inflační růst. To ve výsledku donutí Fed zastavit snižování úrokových sazeb ve 2. kvartále 2025, myslí si Morgan Stanley.
Podle UBS Group se bude inflace i nadále snižovat v příštím roce, a proto Fed bude pokračovat ve snižování úrokových sazeb. Změny ve fiskální a obchodní politice se propíšou do ekonomiky až v roce 2026 a dále. Fed bude malinko přísnější, než jsme očekávali v naší minulé prognóze. V první polovině roku akciové trhy poněkud zlevní a ve druhé polovině zase porostou.
Wells Fargo zase tvrdí, že Trumpova protekcionistická politika povede k vyšší inflaci a výrazně pomalejšímu ekonomickému růstu globálně. Akciové trhy se ale i tak budou nacházet v příznivém růstovém prostředí.
Akciové trhy příští rok budou závislé především na vývoji hospodářských výsledků kvůli již tak vysoké valuaci, uvažuje HSBC.
