ČNB brání korunu před oslabením. Za dva měsíce z rezerv dala už 200 miliard

Článek si také můžete poslechnout v audioverzi.

Česká koruna za prvních šest měsíců vůči euru mírně posílila, a to především díky několikanásobnému zvyšování úrokových sazeb Českou národní bankou (ČNB). Přibližně od druhé poloviny května je ale kurz tuzemské měny pozoruhodně stabilní, jelikož ČNB svými intervencemi uměle kurz koruny posiluje a nedovoluje jí oslabovat.

Slabá domácí měna by totiž centrální bance komplikovala boj s již tak vysokou inflací. Oslabený kurz zároveň zdražuje dovážené zboží včetně surovin či pohonných hmot u čerpacích stanic. Centrální bankéři tradičně své zásahy ohledně kurzu nekomentují.

Česká národní banka musela proti citelnému oslabení koruny zasáhnout již na začátku března, tedy krátce poté, co ruská armáda zaútočila na Ukrajinu. Kurz koruny byl totiž značně rozkolísaný kvůli extrémně zvýšenému geopolitickému napětí. Tehdy koruna během deseti dní od zahájení války propadla z kurzu 24,60 k hranici 25,80 za euro.

Krotit rozhýbaný kurz musela centrální banka posléze v květnu, kdy českou měnou otřáslo jmenování nového guvernéra Aleše Michla. Koruna proti jednotné evropské měně v reakci skokově oslabila o několik desítek haléřů. Ukazuje se, že české měně centrální banka svými zásahy na devizovém trhu pomáhá i nadále.

ČNB v květnu ze svých devizových rezerv podle ekonomů vynaložila na obranu koruny před oslabením téměř 3,5 miliardy eur (86 miliard Kč), což byl nejvyšší objem intervencí od ukončení kurzového závazku v roce 2017. Ještě větší byl objem intervencí v červnu, jak odhaduje analytik Komerční banky Jaromír Gec.

„Desetidenní bilance ČNB ze závěru června indikuje, že centrální banka mohla za celý měsíc vynaložit přes pět miliard eur (124 miliard Kč). V pátek zveřejněný stav devizových rezerv ukazuje, že ty ke konci června klesly proti květnu o 5,2 miliardy eur (128 miliard Kč). Za květen a červen tak mohly spotové operace ČNB přesáhnout 8,5 miliardy eur (210 miliard Kč), tedy více než pět procent devizových rezerv,“ odhaduje.

Úzké pásmo

Oproti dalším podobným měnám, jako je forint a polský zlotý, je kurz koruny k euru už po řadu týdnů pozoruhodně stabilní. V kombinaci s nedávným potvrzením z úst tehdy dosluhujícího guvernéra ČNB Jiřího Rusnoka, že centrální banka intervenuje proti oslabování koruny, se zdá být velmi pravděpodobné, že koruna na jedné straně čelí tržním tlakům na oslabování, nicméně na druhé straně ČNB vytváří protitlak právě zmíněnými intervencemi, tedy prodejem svých devizových rezerv.

„Ve výsledku se kurz koruny drží na uměle silnější hladině, než by odpovídalo tržnímu vnímání celkové aktuální situace včetně například nového složení bankovní rady ČNB. V dalších měsících se obrázek nejspíš příliš nezmění,“ odhaduje Michal Skořepa, ekonom České spořitelny.

Hodnotu koruny bude podle něj podporovat jednak nadále vysoký rozdíl v úrokových sazbám mezi korunou a eurozónou, ale hlavně pravděpodobné pokračování intervencí ČNB bránících oslabení české měny.

„Tlak naopak na oslabení koruny bude pokračovat z důvodu negativního regionálního sentimentu spojeného zejména s hrozbou zastavení dodávek ruského plynu. Vedle toho ale bude korunu oslabovat i deficit hraničního obchodu v důsledku vysokých cen dovážených surovin,“ odhaduje ekonom.

Pokud trh vyhodnotí korunu jako nadhodnocenou a intervence ČNB jako dlouhodoběji neudržitelné, nelze podle Skořepy vyloučit ani tlak na korunu v podobě spekulativních prodejů této měny s cílem nakoupit ji zpátky se ziskem hned poté, co ČNB další obranné intervence vzdá a kurz oslabí.

„Centrální banka proti oslabování koruny zasahuje na devizovém trhu od 12. května. To je vlastně jediný a hlavní důvod, proč je koruna za poslední necelé dva měsíce vůči euru tak stabilní,“ říká Miroslav Novák, analytik společnosti Akcenta.

Tato uměle udržovaná stabilita koruny je podle něj velmi dobře vidět při pohledu na vývoj dalších středoevropských měn za poslední dva měsíce či při pohledu na vývoj v první polovině tohoto týdne. „Je zřejmé a jisté, že ČNB intervenuje v rozmezí 24,70 až 24,80 Kč/EUR, těžko ale odhadovat vnitřně definovanou hranici kurzu, který centrální banka brání,“ tvrdí Novák.

Miliardy eur na obranu měny

„Podle pátečních zveřejněných údajů ČNB vynaložila na obranu koruny jen v průběhu května skoro 3,5 miliardy eur. Je to mnohonásobně více než na začátku války na Ukrajině, kdy jí stačilo na obranu koruny něco málo přes sto milionů eur,“ vyhodnocuje páteční čerstvá data z ČNB Petr Dufek, hlavní ekonom banky Creditas.

Z vývoje kurzu koruny je podle něj zřejmé, že centrální banka musela zasahovat v době okolo jmenování nového guvernéra a od té doby je na trhu zřejmě přítomná nepřetržitě. Finanční trhy si podle Dufka zřejmě situaci vyložily tak, že s novým vedením bude centrální banka méně důrazná v boji s inflací, a proto se koruna v době nepříznivé konstelace na mezinárodních trzích dostala pod tlak.

Bude-li chtít ČNB udržet korunu alespoň tam, kde je nyní, bude podle Dufka muset dál intervenovat. „Na brzké zklidnění situace na trzích to totiž stále ještě nevypadá. Anebo bude muset přistoupit k dalšímu navýšení sazeb, což by v situaci 16procentní inflace bylo adekvátní. Nic jiného než sazby, kurz a svoji důvěryhodnost v rukou centrální banka totiž nemá,“ dodává hlavní ekonom Creditas.

Naprosto klíčové pro další vývoj kurzu koruny bude podle Nováka z Akcenty to, jaký postoj zaujme obměněná bankovní rada k intervencím. „Pokud bude centrální banka dále intervenovat, tak jako doposud, může se celé třetí čtvrtletí odehrávat v rozmezí 24,70 až 24,80 Kč/EUR.“

„Obratem je třeba říci, že pokud se bankovní rada opravdu zaváže nezvyšovat dále úrokové sazby, což se dozvíme na zasedání začátkem srpna, tak intervence proti oslabování koruny mohou být dost nákladné. Tlak na oslabování středoevropských měn a měn rozvíjejících se trhů obecně je totiž v posledních týdnech hodně silný,“ dodává Novák.

„Pokud se bankovní rada rozhodne intervence proti oslabování koruny ukončit, k čemuž může teoreticky dojít již příští čtvrtek na běžném zasedání bankovní rady, může koruna velmi rychle oslabit do pásma 25,50 až 26 korun za euro,“ odhaduje analytik Akcenty.

Na základě nejnovější květnové prognózy centrální banka počítá s letošním průměrným kurzem 24,20 koruny za euro. Aktuální kurz je v současné době přibližně o 40 haléřů slabší. V pátek kolem 14:00 středoevropského času stálo jedno euro okolo 24,60 korun.