Dluhopisy divočí. Kdo si má dát pozor a kdo nemusí panikařit

Dluhopisy se vracejí do hry. Výnos desetiletého amerického státního bondu se přibližuje magické hranici pěti procent a podobně rostou výnosy i v Evropě a v Česku. Státní dluhopisy začínají být alternativou k akciím.

Státní dluhopisy bývaly pro investory synonymem klidu. Teď se ale výnos desetiletého amerického dluhopisu přiblížil pětiprocentní hranici a podobně rostou výnosy i v Evropě nebo v Česku. Pro investora to znamená změnu: státní dluhopisy už nejsou jen bezpečnějším místem pro peníze, ale začínají nabízet výnos, který může konkurovat jiným investicím. „Může přicházet doba dluhopisová,“ říká portfolio manažerka EMUN Anna Píchová.

Čím to, že výnosy bondů rostou? Investoři se obávají vyšší inflace, například kvůli dražší ropě, a také vysokého zadlužení států. A proto za půjčování peněz státům požadují vyšší odměnu. „Obsluha amerického dluhu už stojí víc než výdaje na americkou obranu,“ podotýká portfolio manažerka.

Vyšší výnos ale zároveň znamená, že dluhopisy mohou být pro investory zajímavější. Rozhodující je přitom reálný výnos – tedy to, co investor skutečně vydělá po odečtení inflace. „Kdo nechce být jen stoprocentním akciovým investorem a hledá i nějaké alternativy, tak právě období, kdy se výnosy dostanou k pěti procentům, už může dávat smysl,“ říká Píchová v podcastu Ve vatě.

Pětiprocentní hranici považuje za důležitý psychologický i investiční předěl. „Je to magická hranice,“ míní. Pokud americký státní dluhopis nabízí kolem slušných pěti procent, investor už zvažuje, zda mu podstatně rizikovější akcie za očekávaný vyšší výnos stojí.

Pro volbu amerických státních dluhopisů mluví právě i velmi nízké riziko nesplacení. „Dluhopisy se považují za ‚bezpečí‘. Ještě se nestalo, že by americká vláda svoje závazky nesplatila,“ říká Píchová.

Vyšší výnosy dluhopisů mají vliv i na akcie - můžou jejich valuace (kolik investor platí za zisky firmy, její tržby nebo očekávaný budoucí růst - pozn. red.) tlačit dolů. Jednak proto, že dluhopisy představují pro investory atraktivnější alternativu, ale také kvůli tomu, že vyšší sazby snižují současnou hodnotu budoucích zisků firem.

Investor, který pravidelně investuje do širokého akciového ETF, například do indexu S&P 500, a má dlouhý investiční horizont, ovšem kvůli růstu výnosu amerického desetiletého dluhopisu nemusí překopávat celé portfolio.

„Pokud je čistě akciový investor, má koupené třeba ETF nebo nějaké akcie na delší dobu, tak to úplně řešit nemusí,“ říká Píchová. Podle ní je důležitější tempo růstu výnosů než jejich samotná úroveň.

Mnohem větší šok zažili investoři v roce 2022, kdy centrální banky rychle zvyšovaly sazby, inflace byla vysoká a výnosy dluhopisů prudce rostly. Pokud výnosy rostou postupně, mohou akcie vyšší sazby zvládat podstatně lépe.

Citlivější jsou akcie firem, které očekávají hlavní zisky až za několik let. Jednoduše řečeno: stovka, kterou dostanete dnes, má při vysokých úrocích výrazně větší hodnotu než stejná stovka korun, kterou dostanete za deset let.

Vyšší výnosy dluhopisů proto mohou tlačit dolů valuace především u růstových a draze oceněných firem. Píchová v takové situaci zmiňuje možnost snížit citlivost portfolia na další růst sazeb.

„Pokud se čeká, že výnosy dál porostou, je lepší nebýt tak exponovaný na hodně růstové firmy, které v době vysokých úroků trpí nejvíc,“ říká portfolio manažerka.

Pro investora, který je ochotný dluhopis držet až do splatnosti, může být současná úroveň výnosů zajímavá. „Pokud chce nějaký výnos, který je jasně definovaný, je ochoten držet ty dluhopisy až do splatnosti, tak ten nad tím nákupem může uvažovat.“

Při držení do splatnosti totiž investor nemusí řešit průběžné výkyvy tržní ceny dluhopisů, pokud emitent své závazky splní. Jiná situace nastává, pokud chce investor dluhopis prodat dříve.

Platí totiž základní pravidlo dluhopisového trhu: když výnosy rostou, ceny už vydaných dluhopisů klesají. Když výnosy klesají, ceny dluhopisů rostou.

Představme si, že dnes koupíte dluhopis s výnosem pět procent. Pokud budou nové dluhopisy za několik měsíců nabízet výnos šest procent, váš starší dluhopis bude pro nového investora méně atraktivní. Jeho cena proto musí klesnout, aby se výnos pro nového kupce dorovnal.

Naopak pokud výnosy klesnou, třeba na čtyři procenta, váš pětiprocentní dluhopis bude atraktivnější a jeho tržní cena může vzrůst. Právě proto může investor vydělat nejen na samotném úroku, ale i na růstu ceny dluhopisu. „Pokud chci výnos pět procent, tak bych ho měl koupit co nejdřív,“ říká Píchová.

U dlouhých splatností je ale cenová citlivost vyšší. Roli hraje takzvaná durace, tedy doba, za kterou investor dostane zpět prostředky vložené do dluhopisu – čím vyšší durace, tím výrazněji cena dluhopisu reaguje na změnu tržních výnosů.

Český investor přitom nemusí hledat pětiprocentní výnos až v Americe. Také české státní dluhopisy nabízejí výnosy kolem pěti procent. Jejich výhodou pro Čecha je, že odpadá měnové riziko.

U amerického dluhopisu totiž investor kromě samotného výnosu řeší také kurz dolaru vůči koruně. Pokud dolar mezitím oslabí, může kurzový pohyb část, nebo dokonce celý výnos vymazat.

„Pokud budu jednou zase směňovat do korun, tak pozor, měnové riziko může ‚sežrat‘ celý ten výnos,“ upozorňuje Píchová. Americké dluhopisy proto dávají větší smysl především investorovi, který už dolary má, případně ví, že je bude chtít dlouhodobě držet.

Pro investora, který chce hlavně korunový výnos, jsou aktuálně v nabídce například tuzemské Flexi Bondy s pohyblivým úrokem, které vydává ministerstvo financí. Jejich výnos se odvíjí od repo sazby ČNB.