I kdyby válka skončila, Strnad má zakázky na roky dopředu, říkají analytici

Jednou z nejvýraznějších burzovních událostí letošního roku bude vstup zbrojařského koncernu Czechoslovak Group (CSG) na burzu. IPO se sice neodehraje v Praze, ale v Amsterodamu, přesto půjde o historicky jednu z největších akciových emisí firmy s českými kořeny.

Příběh CSG ovšem dávno není lokální českou story. Podle dat think tanku Stockholm International Peace Research Institute se Strnadova firma stala nejrychleji rostoucí firmou z obranného průmyslu na světě.

Od skromných 550 milionů eur tržeb v roce 2020 se posunula na čtyři miliardy eur v roce 2024. Tržby rostly v každém z minulých let dvouciferně - zejména kvůli válce na Ukrajině. Předloni meziročně vyskočily dokonce o 131 %.

Firma pokračuje v rychlé expanzi – koupila například italskou muničku Fiocchi nebo americkou Kinetic Group. Protože živelná expanze nekončí, je třeba další kapitál. Majitel skupiny Michal Strnad nabídne investorům celkem 15 % společnosti. Prostřednictvím IPO chce skupina získat celkem 3,3 miliardy eur, z toho zhruba 2,55 miliardy eur má připadnout samotnému majiteli za prodej části jeho akcií, dalších 750 milionů eur získá přímo firma z emise nových akcií. Při případném navýšení může celkový objem akcií dosáhnout zhruba 3,8 miliardy eur.

Akcie se v primárním úpisu nabízejí za 25 eur, což analytička One Family Office Anna Píchová považuje za férové ocenění. „Zbrojní firmy se pořád obchodují proti historickým průměrům za výrazně vyšší násobky, takže si prodejem akcí přijdou samozřejmě na vyšší peníze. Trhy jsou poblíž maxim,“ říká.

CSG je vstupem na burzu ohodnocena na 25 miliard eur. Štěpán Hájek, který je portfolio manažerem fondu J&T Wood Defense, připomíná, že jde o konzervativnější ocenění: „To je trochu méně než ta částka 30 miliard, o které se spekulovalo. Nám valuace vycházela klidně i na nějakých 35 až 37 miliard eur.“

Podle Píchové firma zvolila rozumný kompromis: „Šli zlatou střední cestou. Dvacetinásobek EV/EBITDA je rozumná valuace,“ hodnotí Píchová. Tento ukazatel říká, kolik let provozního zisku (EBITDA) by firma „vydělávala“ na svou cenu (EV, enterprise value).

IPO už nyní vzbudilo silný zájem investorů, podle agentury Bloomberg byla celá nabídka rozebrána během několika minut od zahájení objednávek. Investoři dokonce poptali více akcií, než jde v reálu na trh. Ve výsledku tak dostanou při primárním úpisu méně, než chtěli.

„Řekli jsme si o trochu více, než chceme mít vlastně jako nějakou cílovou váhu v portfoliu. My to máme ve čtyřech konkrétních J&T fondech, včetně mého fondu na defence, takže to je pro řadu investorů cesta, jakým se dostat k těm akciím za cenu toho IPO,“ říká Hájek.

Zatímco dosud byly akcie společnosti Czechoslovak Group dostupné jen fondům a velkým investorům, od pátku se s nimi začne obchodovat i na sekundárním trhu. Dostupné budou také všem investorům na neregulovaném trhu pražské burzy Free Market. Obchodovat se s nimi bude v korunách.

Kvůli velkému zájmu půjde ovšem cena akcie nahoru, shodují se experti v podcastu Ve vatě. Hájek očekává, že akcie může v pátek ráno otevřít s cenou výrazně nad tou upisovací, tedy nad 25 eury.

„Viděli jsme to v několika případech primárně ve Spojených státech, kde jsou některé emise výrazně přeupsané, že cena může otevřít i o 30 % výše,“ říká Hájek. A v následující obchodní den může poptávku hnát dál vzhůru to, že řada investorů, kteří získali při úpisu méně akcií, než chtěli nakoupit, bude doplňovat svá portfolia, dodává správce fondu.

Otázkou je, jak dlouho se cena udrží vysoko. Podle Štěpána Hájka marže CSG ještě letos narostou a i v krátko- a střednědobém horizontu klesat nebudou. „Vzhledem k tomu, že by měly mírně růst marže, efektivní daň by se měla v letošním roce mírně snížit, zároveň v rámci koncernu CSG plně naběhne například společnost, která vyrábí nitrocelulózu, naprosto klíčový komponent při výrobě velkorážové munice, tak to udrží marže vyšší.“

Už teď jsou marže české zbrojařské skupiny na poměry evropských firem ze zbrojního sektoru mimořádně vysoké. CSG v roce 2024 reportovala EBITDA marži (jaká část tržeb firmě zůstane jako provozní zisk před úroky, daněmi a odpisy) skoro 27 %. Německý obr Rheinmetall dosáhl na 18 %, Leonardo na 8,6 %, BAE na 15 %. Čistá zisková marže CSG činila předloni 25 %.

Firma těží z vysoké poptávky po velkorážové munici i z vertikální integrace. „Model CSG je výrazně nakloněný k velkorážové munici, která se samozřejmě, jelikož je jí nedostatek, obchoduje nebo prodává za výrazně vyšší marže,“ říká Píchová.

I kvůli globálnímu napětí vstupuje CSG na burzu trochu překotně. Oficiální oznámení IPO a zahájení obchodování dělí jen pár dní. Doba sice výrobcům velkorážové munice svědčí, ale nikdo neví, co bude zítra. Neklid ve světě dokáže trhy poslat střemhlav dolů. I proto Strnad s burzou zbytečně neotálí, má za to portfolio manažer Hájek.

„CSG tak trochu spěchá, protože vidí, že geopolitická rizika narůstají. Není to pouze o válce na Ukrajině. Je to samozřejmě Donald Trump a ta současná administrativa, která je výrazně imperialisticky založená, a to samozřejmě ohrožuje soudržnost NATO.“

Podle obou expertů má CSG silný byznysový potenciál i do budoucna. I kdyby na Ukrajině válka skončila, pojede zbrojní výroba ještě několik let svižně dál. „V Evropě máme úplně prázdné sklady na velkorážovou munici. Když se podíváme na knihu nevyřízených objednávek, tak u té velkorážové munice je to na nějaké dva roky. CSG má skutečně dostatek byznysu,“ říká Hájek.

Píchová ale dodává, že krátkodobě by potenciální mír mezi Ukrajinou a Ruskem sentiment investorů zasáhl: „Určitě by to poslalo akcie CSG dolů. Ten sentiment by padl na celý sektor.“